Облигации ВДО это высокодоходные облигации на долговом рынке России. По ним ставка купонного дохода больше, чем у обычных облигаций. Для анализа таких облигаций ВДО необходимо проанализировать финансовую отчетность по РСБУ (Российский стандарт бухгалтерской отчётности), чтобы понимать положение дел в фирме. Но на этом исследования не ограничиваются. Об этом в нашей статье.
Оценка эмитента облигации ВДО
Начнем с жизненной ситуации. К вам пришел знакомый или коллега по работе и просит в долг существенную сумму. Что вы сделаете? Правильно, подумаете, а с чего ты будешь мне отдавать и какой у тебя доход и расход. Может быть он просто перезанимает, чтобы переотдать? Так и живет, а когда кончится лимит кредиторов, то ваши денежки могут пропасть. Добивайся их отдачи через суд потом, при условии правильного оформления займа. Также и с облигациями, как тогда правильно выбрать облигации ВДО?
Анализ финансовой отчетности компании
Самое интересное находится в этом разделе, если конечно вы любите цифры. Нам потребуется финансовая отчетность компании по РСБУ. Скачиваем отчетность на сайте "Центра раскрытия информации". Это государственный сайт раскрытия информации, как никак 21 век на дворе. Из отчетности нам потребуется рассчитать динамику:
- Выручки
- Чистой прибыли
- EBITDA
- Свободного денежного потока - FCFF
- Чистого долга
- Процентных выплат
- Соотношение заемного и собственного капитала
- Соотношение чистого долга и собственного капитала
- Чистого долга к EBITDA
- Соотношение FCFF и EBITDA.
Выбор облигации ВДО
Целых 10 показателей в динамике. Страшно? Но не так страшен, имя которого не стоит упоминать. Для начала выберем эмитента для анализа на "RusBonds". По параметрам 15% купонная доходность, купон постоянный. В нашем случае, мы стараемся выбрать облигации с высоким купоном. Это высокодоходные облигации ВДО, с повышенным риском.
Напомним, что с подходящими эмитентами, которые пройдут отбор по показателям доходности и прочих, установленных в поиске! Необходимо провести исследования по оценке самого эмитента. Наш выбор пал на ЗАО "СуперОкс". Все параметры находим по клику на выбранную облигацию. После клика открывается карточка компании, в первой вкладке "Обзор". Находим ИНН или ОГРН для поиска отчетности на сайте раскрытия информации.
ИНН компании 5024078710. Его необходимо вбить в поиск на сайте "Центра раскрытия информации" и скачать последнюю отчетность за год. Она нам потребуется для расчёта наших показателей.
Мы сравниваем годовую отчетность за последние три года. Так принято в финансовом мире, а промежуточная предназначена для отслеживания динамики компании. Ведь любая компания это не лампочка, которая раз и банкрот. Любое банкротство и проблемы можно отследить по отчетности.
Разбираемся каким бизнесом занимается эмитент
Необходимо провести исследование рыночной ниши компании и какую примерно долю занимает компания в ней. Обладает ли данная рыночная ниша перспективами к расширению, а компания перспективами к росту. Для этого смотрим отраслевые обзоры. Информации в интернете достаточно, но очень много платной. Придётся пояндексить:) Главное понять в какую сторону движется вся рыночная ниша. К слову сказать, можно дополнительно использовать косвенную аналитику wordstat.yandex. Оценить спрос на услуги или товары, как он меняется.
Исследование уровня корпоративного управления
В первую очередь необходимо проверить, как компания справлялась со своими обязательствами перед кредиторами. Не допускала ли она технические дефолты по предыдущим выпускам? Узнать кто является акционерами компании, что за люди стоят у распределения прибыли компании. При наличии корпоративного отдела по работе с инвесторами, обязательно пообщаться с ними. Проверить как быстро они реагируют на запросы. Также посмотреть инвестиционный бюллетень.
Для проверки компании на дефолты используйте сайты "Центра раскрытия информации" и "RusBonds". Также на Rusbons вы можете оценить присвоенный кредитный рейтинг, если он есть. Присвоение рейтинга, процедура довольно долгая и затратная для компании. Также придется изучить новостной фон вокруг компании, используя наш любимый Яндекс, за последние полгода.
Далее делаете выводы о компании, стоит ли выбрать её облигации в качестве инвестиций в облигации ВДО. Затем переходим к анализу бухгалтерской отчетности по РСБУ (в статье будем называть её "отчет").
Динамика выручки
Отслеживать динамику выручки необходимо, так как из нее компания будет обслуживать обязательства и операционные издержки. Нам интересно её относительное изменение, чтобы видеть финансовое состояние компании. Смотрим в отчет, строка 2110
Выручка не стабильна. По отношению к 2020 году увеличилась, но где гарантии, что 2022 она также не упадет.
Динамика чистой прибыли
Показывает эффективность компании. Также смотри в бухгалтерском отчете компании. На разных этапах жизни компании она либо максимизирует прибыль, либо пускает её на развитие. Развитые компании часть прибыли направляют на дивиденды, затем на развитие. Смотрим в строку 2400 отчета.
На протяжении трех лет компания фиксирует убытки. Значит развивается, только за счёт заёмных средств!
Динамика EBITDA облигации ВДО
EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) — это прибыль компании до выплаты процентов, налогов и вычета амортизации. Данный показатель используется для сравнения компаний без учета долговой нагрузки. Также применяется для сравнения компаний с разными налоговыми законодательствами и учетными политиками. Для нахождения данного показателя из отчетности используем формулу:
EBITDA = Чистая прибыль + Налог на прибыль и прочие налоги + Амортизация + Проценты к уплате
- Чистая прибыль строка 2400 из отчета.
- Налог на прибыль и прочее — разница между строками 2400 (чистая прибыль) и 2300 (прибыль, убыток до налогообложения) Должен получиться результат такой, чтобы при суммирования налога на прибыль и чистой прибыли получилось значение строки 2300.
- Амортизация — находится "Пояснениях к бухгалтерскому балансу и отчету о финансовых результатах "в разделе 2.1 "Наличие и движение основных средств" в столбике "Начислено амортизации", код 5200 и 5210.
- Проценты к уплате — строка 2330 отчета о финансовых результатах. Тоже знак меняем по тем же причинам.
Отрицательное значение EBITDA на протяжении трех лет. Это понятно, так как не генерируется прибыль, что очень плохо! Растет амортизация и проценты к уплате. Компании очень плохо без заёмных средств.
Динамика свободного денежного потока
Свободный денежный поток фирмы (Free Cash Flow to the Firm) - доступный инвесторам (кредиторам и собственникам) организации денежный поток от операционной (текущей) деятельности за вычетом налогов и чистых инвестиций в основной и оборотный капитал. Рассчитывается данный показатель по следующей формуле:
FCFF = EBITDA - налог на прибыль уплаченный - капитальные затраты (Capex) - прирост оборотного капитала (NWC, Net working capital change)
- Налог на прибыль уплаченный - находится в отчете о движении денежных средств под кодом 4124. Это выплаченный налог по прибыли.
- Капитальные затраты (Capex)- находятся в "Пояснениях к бухгалтерскому балансу и отчету о финансовых результатах "в разделе 2.1 "Наличие и движение основных средств" в столбике "Поступило" по коду 5200 и 5210.
- Прирост оборотного капитала - это разница между оборотным капиталом на конец и начало отчетного периода. Оборотный капитал (ОБ.КАП) рассчитывается по формуле:
Оборотные Активы (ОА), строка 1200 отчета - (Краткосрочные Oбязательства (КО), строка 1500 отчета - Краткосрочные Займы (КЗ), строка 1510 отчета)
Мы видим снижение в 10 раз со 100 млн. рублей чистый денежный поток. Значит компании сложно будет развивать производство и захватывать рыночные ниши. Отсюда падение выручки!
Динамика чистого долга
Это весь долг компании перед внутренними и внешними кредиторами. Из которого необходимо вычесть денежные средства и их эквиваленты, так как их можно направить на погашение долгов. Рассчитывается по формуле:
Чистый долг = Долгосрочные кредиты и займы, строка 1410 + Краткосрочные кредиты и займы, строка 1510 — Денежные средства и их эквиваленты, строка 1250.
Долг компании растет темпами по 100 млн. рублей. Конечно это плохой показатель, с учетом того, что Краткосрочные займы составляют 30% от долга в 2021г, а в 2020 они были незначительны. Скорее всего произошло погашение долгосрочного долга (у которого подошел срок) краткосрочным. Такое положение дел говорит нам о том, что компания балансирует на грани
Динамика процентных выплат
Уровень кредитной нагрузки компании. Процентные выплаты указаны в строке 2330 отчета.
Тут всё понятно, краткосрочный долг повлиял на величину выплат. С учетом того, что выручка еще генерируется, то компания справляется с обязательствами, но проблема ясна. При падении выручки, компания обанкротится.
Динамика соотношения заемного(ЗК) и собственного капиталов (СК) Debt/Equity
Характеризует эффект финансового рычага. Чем больше это соотношение, тем больше заемного капитала преобладает в структуре капитала компании. Тем более она закредитована.
Заемный капитал (Debt) — строка 1400 + строка 1500 отчета
Собственный капитал (Equity) — строка 1300 отчета
Тут конечно, можно порадоваться. Если компания обанкротиться, то её есть чем заплатить кредиторам. Собственного капитала побольше, чем заемного. Но еще надо распродать все эти активы, чистых денег на балансе мало.
Динамика соотношения чистого долга и собственного капитала
Показывает нам, сколько заемных средств приходится на 1 рубль собственных. Чем больше этот показатель, тем больше шансы банкротства компании. Если показатель равен 1, чистый долг равен собственному капиталу. Считается нормальным занимать до 1,5 рублей на 1 собственный.
Планомерно компания закредитовывается! Это и понятно, без чистой прибыли откуда еще брать деньги на функционирование?
Динамика соотношения чистого долга и EBITDA
Это способность компании погасить текущие обязательства. В хорошем финансовом состоянии соотношение не должно превышать 3,5. Если значение коэффициента превышает 5, то это говорит о большой долговой нагрузке и проблемах с обслуживанием долга.
По факту у компании нет прибыли и нет никакой возможности погасить в теории свой долг прибылью по EBITDA
Соотношение чистого денежного потока и процентных выплат
Оптимальным будет данное соотношение не ниже 2. Тогда компания способна обслуживать свои текущие обязательства, а остальные средства направлять на дальнейшее развитие.
Снижение большими темпами, скоро компании нечем будет платить по долгам!
Вывод по выбранной облигации ВДО
Если компания не получит заём, то мы имеем огромный риск полного банкротства. Компания живет и оплачивает свою деятельность за счёт займов. Единственный плюс в том, что при продаже её собственности с аукциона, она сможет вернуть долги. Но это процесс не быстрый. Идея прикупить такую облигацию весьма сомнительна. Тут целиком и полностью всё зависит от менеджмента и их способности получить заемные средства.
Рекомендуем к прочтению статью "Все про облигации"
Заключение
В данной статье мы рассмотрели как выбрать облигации ВДО для инвестирования. Это достаточно интересный процесс, если вам нравится копаться в цифрах, думать о развитии предприятия и его перспективах. Анализ это большая и объёмная работа, требующая усидчивости и внимания. Добавим к написанному в начале статьи, почему рекомендуется новичкам на рынке выбрать облигации на старте инвестиционной карьеры? Потому, что анализ акций компаний происходит также. Только больше используется мультипликаторов для расчёта. Освоившись в выборе облигаций, вы постепенно переходите к акциям.
❗️БОНУС для дочитавших до конца. Вы можете скачать файл Excel для расчёта параметров приведенных в статье. А также 3 отчета компании, которую мы использовали для примера.
Чтобы не пропустить новые статьи, подпишитесь на Telegram канал. Есть вопросы? Задайте их в комментариях. Мы также представлены в социальных сетях VK и OK.